从三方面看货币政策对铜市的影响

从三方面看货币政策对铜市的影响

　　一般情况下，商品价格与库存呈负相关关系。但2009年下半年以来，尽管伦铜、沪铜
库存总量不断增加，如截至目前，伦铜库存高达54万吨，沪铜库存达到15万吨左右的高水
平，但伦铜、沪铜价格不仅没有大幅下跌，反而维持振荡走高行情或者高位振荡行情。伦
铜、沪铜价格与现货的背离，表明近期伦铜、沪铜的商品属性弱化，金融属性占据主流。
因此在分析近期伦铜、沪铜价格走势时，应该重点分析欧美央行以及中国央行货币政策的
变化及影响。

　　货币政策对伦铜、沪铜的影响主要从三个方面表现出来：一是货币供应总量、信贷总
量的变化，二是货币供应量、信贷总量的增减速度变化，三是信贷结构的变化。

　　首先，我国央行继续实施适度宽松货币政策在中期内对沪铜利多。

　　继2009年信贷规模扩大9.59万亿后，中央领导多次表示2010年将继续实施适度宽松的
货币政策，且2010年信贷规模将在7.5万亿左右。而截至2010年2月末，国内广义货币供应
量余额为63.6万亿元，同比增长25.52%，增幅比上月末低0.56个百分点；狭义货币供应量
余额为22.43万亿元，同比增长34.99%，增幅比上月末低3.97个百分点；市初币流通量余
额为4.29万亿元，同比增长21.98%。2月累计净投放现金2107亿元，同比多投放8048亿元
。巨额的信贷数量表明当前市场流动性比较充足，这是支撑中期沪铜价格易涨难跌的重要
因素。

　　从全球范围看，欧美主要经济体继续坚持宽松货币政策，如加拿大央行日前宣布，维
持基准利率在0.25%的纪录低点，并重申了近一年来的承诺，即将当前利率水平维持到6月
份，且承认核心通胀率和经济活动状况均强于预期。欧洲央行和英国央行3月4日公布了最
新的利率决议。欧洲央行宣布维持基准利率在1.0%不变，并维持隔夜存款利率和隔夜贷款
利率分别在0.25%和1.75%不变。英国央行宣布将利率维持在0.5%的纪录低点不变，同时维
持量化宽松规模不变。目前，英国央行正在评估英国经济复苏程度，在经济出现更为明确
复苏信号之前不会改变当前货币政策。全球范围内充足的流动性从中期内对伦铜、沪铜价
格产生支撑作用。

　　其次，信贷结构调整对伦铜、沪铜具有中性偏多的影响。

　　近期召开的“两会”传出消息，政府在2010年要加大结构调整力度。在报告中，温家
宝再次提到了新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络和高端制造产业。对于扩
大消费的措施，除了延续了之前的刺激措施，同时提高收入，培育消费热点，改善消费环
境等措施。

　　2010年和“十二五”期间，我国电力投资预计从2009年的3000亿元增长到2015年的3
956亿元。出于能源安全和可持续发展的考虑，火电的发展将受到限制，而新能源如核电
、风电和光伏发电将快速增长。电力行业投资规模的稳步增长将成为支撑国内铜价的重要
因素之一。此外，随着欧美实体经济的恢复，加上国内家电下乡等措施的刺激，相信201
0年的空调冰箱产量不会低于去年，消费旺季到来的预期会成为支撑铜价的一个重要因素
。数据显示，从2月初以来，铜注销仓单数量从4600吨增加到29800吨，这可以看作是需求
加快的信号。

　　最后，短期内通货紧缩的预期对铜价上涨产生利空影响。

　　一个国家中央银行在决定今后的货币政策取向时，不仅要关注GDP增速，同时还要考
虑到CPI、失业率等重要经济指标。

　　3月11日，国家统计局发布2月份宏观经济运行数据。2月份我国居民消费价格同比上
涨2.7%，涨幅比上月扩大1.2个百分点。工业品出厂价格同比上涨5.4%，涨幅比上月扩大
1.1个百分点。尽管CPI涨幅仍然控制在3%的预定范围之内，但由于1月份两次提高法定存
款准备金率，加上2月份6000亿左右央行票据到期的预期，市场担心两会之后法定存款准
备金率会再次提高。尽管前两次法定存款准备金率提高后冻结的资金只有3500亿，但由于
紧缩货币的措施超出市场预期，从而在一定程度上对伦铜、沪铜期货价格产生利空影响。

　　笔者认为，鉴于加息手段对市场冲击较大，加上当前法定存款准备金率提高尚有一定
空间，预计加息最快也要到5月或者6月，下一个时间窗口则在今年的11月和12月。因此，
货币紧缩对伦铜、沪铜心理层面的利空影响大于对实体经济的影响。

　　综上多个方面的分析，笔者认为，中期内由于中央银行继续实施适度宽松的货币政策
，充足的流动性仍然对伦铜、沪铜期货价格产生利多影响，但短期内法定存款准备金率再
次提高甚至加息的预期又对伦铜、沪铜产生一定的利空影响。两个因素相互交织，导致沪
铜在近期内将继续维持高位振荡行情，预计沪铜主力合约1006的振荡区间为58000—6000
0，建议交易者继续坚持短线交易特点。